奇葩,拟上市公司给实控人买阿斯顿马丁、玛莎拉蒂,营收高达6亿仍被否决!净利3000万左右真的很危险

致瑞传媒,这家公司营收规模有6个亿,还是被监管层一顿狂揍。问题出在哪?答案真的让人哭笑不得。

这,是今年最奇葩的IPO被否案例。


致瑞传媒,这家公司营收规模有6个亿,还是被监管层一顿狂揍。问题出在哪?答案真的让人哭笑不得。


表面问题,是大客户依赖,第一大客户销售金额占营业收入比例达89.66%。然而,熟悉今年IPO行情的人应该知道,大客户依赖这个问题,已经不是什么大问题。


同样是大客户依赖,占比98%的爱乐达过会了,占比96%的永吉股份过会了,占比90%的东方嘉盛过会了。可本案占比仅89%,为啥被否了?


更大的问题,还是在于,内控制度和净利润规模。


致瑞传媒的奇葩内控,被监管层一拳揍扁:


“报告期内,发行人分别为实际控制人邹斌、邹雪梅购买阿斯顿马丁、玛莎拉蒂等汽车供其专用


“2016年,发行人为邹斌、邹雪梅支付长江商学院学费112.80万元”


“报告期内,发行人实际控制人及其控制的企业曾存在占用发行人资金的情形,且金额较大。”


牛逼啊,上市公司把钱拿出来给大股东买玛莎拉蒂,还给他交长江商学院学费。所以做人真的不能太高调。


此外,本案虽然营收规模高达6亿,但净利润规模,却很是可怜,只有3700万左右。必须得感慨,3000左右的IPO,真心很危险。


在这种刚刚过红线的规模下,再加上大客户依赖、内控缺陷、毛利畸高,让这个公司被无情枪毙。IPO市场的后来者,一定要引以为戒啊!


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IPO挨揍

发审委会议提出询问的主要问题


1、报告期各期,发行人向第一大客户宏盟集团下属公司的销售金额占当期营业收入的比例分别为67.39%、77.42%和89.66%,向第一大供应商浙江广播电视集团的采购金额占当期采购总额的比例分别为56.67%、77.43%、73.95%。请发行人代表进一步说明:


(1)发行人与宏盟集团及其下属公司的主要合作方式,发行人与宏盟集团之间是否存在长期的战略合作协议或其他关联关系,发行人与宏盟集团下属公司的交易是否具有可持续性,宏盟集团是否会越过发行人直接或通过其他公司与发行人供应商浙江广播电视集团等进行交易,发行人是否存在被替代的经营风险,是否对宏盟集团下属公司存在重大依赖;


(2)发行人与第一大供应商浙江广播电视集团合作的主要方式,招商谈判的具体程序,媒体代理售价的确定依据;发行人与浙江广播电视集团的合作是否具有稳定性和可持续性,发行人是否对浙江广播电视集团存在重大依赖;


(3)发行人及其股东、董监高与宏盟集团及其下属公司及其董监高和主要业务人员、浙江广电集团及其主要管理人员和业务人员是否存在关联关系或其他利益关系;


(4)发行人客户和供应商集中度远高于同行业可比上市公司的具体原因和合理性,发行人的独立性是否存在重大缺陷,发行人客户和供应商集中度高对其持续盈利能力是否存在重大不利影响;


(5)发行人在采购与销售过程中是否曾发生商业贿赂行为,相关内控制度是否健全并能有效执行,相关风险是否充分揭示。请保荐代表人发表核查意见,并说明发行人是否符合《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十条、第四十二条的相关规定。


2、请发行人代表进一步说明:(1)报告期内,发行人实际控制人及其控制的企业曾存在占用发行人资金的情形,且金额较大,发行人的资金管理制度是否严格;(2)报告期内,发行人分别为实际控制人邹斌、邹雪梅购买阿斯顿马丁、玛莎拉蒂等汽车供其专用2016年,发行人为邹斌、邹雪梅支付长江商学院学费112.80万元,上述事项是否履行发行人董事会等审议程序,是否符合《公司法》《上市公司治理准则》的相关规定,发行人关联交易等相关内部控制制度是否健全且被有效执行。请保荐代表人发表核查意见。


(以上这一段,真心牛逼了)


3、请发行人代表进一步说明:(1)结合具体产品构成、成本构成、客户、市场定位、经营模式等,说明发行人毛利率高于同行业可比上市公司平均水平、销售费用率远低于同行业上市公司平均水平的具体原因、合理性和可持续性,成本费用是否真实、准确、完整入账;(2)是否存在关联方、潜在关联方或者第三方为发行人承担成本或代垫费用的情形;(3)是否存在通过人为压低发行人高管人员和员工薪酬以降低期间费用、增加利润的情形。 请保荐代表人发表核查意见。


问题一

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前五大客户占比90%,咋解释?


致瑞传媒主营媒介代理和专项营销服务。


媒介代理,即:广告主向4A采购广告投放→媒介(4A公司)通过媒介代理(致瑞传媒)在中国地区投放→ 致瑞传媒再向电视台安排广告投放;


2014-2017年上半年,致瑞传媒实现收入6.7亿、6.6亿、5.5亿和3.9亿;净利润3678.72万元、3855.53万元、3742.23万元和1701.37万元。


报告期内,对第一大客户宏盟集团下属公司(国际4A公司)的销售额为4.55亿、5.14亿、4.94亿和2.15亿,占当期营业收入的比例分别为67.39%、77.42%、89.66%和53.96%


客户如此集中,监管层势必要问一问了:你这客户集中度这么高,是不是行业共有特点?你跟他们的业务可不可持续,有没有依赖?


致瑞对此非常慎重,解释的十分仔细,包括三点:


1)对比同行——客户集中度高的不止我一个


致瑞搬出了几位同行,比较“前五大客户销售占比”和“第一大客户销售占比”。不过,同行前五大客户销售占比不超过55%,第一大客户销售占比也不超过20%。而致瑞比他们要高的多。


致瑞表示,这几位同行上市之前,也存在客户集中度高的问题,只不过他们上市后,通过规模扩张、开发更多新客户才使得客户集中度下降。(但其实,与致瑞的客户集中度相比,仍然相差较大)



2)开发新的客户——减轻客户依赖


2017年,致瑞也在开发新客户,新增客户有昌荣传媒、瀚天润海、巧美化妆品、广州合生元等等。


另外,大多数客户多集中于饮料、化妆品、食品、药品等领域,投放电视广告的广告主自身的行业集中度也很高。


3)解释与4A公司之间的关系——用合作换取竞争


国际4A公司知名度高,品牌响亮,在我国电视媒体广告中占据主导地位,在北上广的市场份额约为80%。致瑞作为媒介代理,其竞争力有限,在尚未有融资能力扩大“产能”的情况下,合作换取竞争,是理性的选择。


总结一下就是,国际4A确实牛逼,但也很需要哥,哥专治老外的“水土不服”,所以,哥并不依赖他。


但是这么解释,最终还是没有得到监管的认可。所以,问题的关键并不在这里。


3

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大客户集中问题

命门在哪里?


同样是“第一大客户集中”问题,之前,占比98%的爱乐达过会了,占比96%的永吉股份过会了,占比90%的东方嘉盛过会了。


可本案占比仅89%,并不算多,却被否了。和他同病相怜的,还有2017年6月被否的威士顿,威士顿的第一大客户占比为80%。


那么,客户集中度高并不是“绝症”,那些IPO过会企业的“解药”是什么?


通过我们的对比分析,我们判断:过会企业和被否企业的差异在于净利润的规模是否足够大。


比如说,从过会企业来看,东方嘉盛的业绩规模为9346万、8182万、9703万;永吉股份的业绩规模为9671万、9258万、9125万。


然而,被否的威士顿,净利润只有3634万、4004万、4539万。


这个对比很明显,如果净利润规模大,即便存在客户集中问题,风险仍可承受。而如果规模小,又存在客户集中问题,持续盈利能力就很危险。


在IPO审核加快的背景下,如果你有“客户集中度高”的问题,就必然要审视自身的业绩规模,以防踩雷。


问题三

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不同业务,毛利率分化

媒体返利咋回事?


2014-2017年上半年,致瑞传媒实现收入6.7亿、6.6亿、5.5亿和3.9亿;净利润3678.72万元、3855.53万元、3742.23万元和1701.37万元;毛利率11.75%、12.50% 、14.86% 、11.80% 。


别看这毛利率数字不高,但是他已经秒杀了很多同行业上市公司。


对此,致瑞解释称,这是因为自己一方面放弃了“回款慢、低毛利率业务”的客户,另一方面同行业上市公司规模扩张,导致行业毛利率水平非常规波动,大幅降低,从而凸显出自己的毛利率偏高。


更有意思的是,致瑞两大业务毛利率出现了两极分化的现象:媒介代理业务毛利率普遍高于同行业平均水平,专项营销服务毛利率则反之。


其中,媒介代理业务的毛利率分别为13.67%、13.80%、14.76%,高于同行业;



而专项营销服务毛利率分别为7.45%、8.41%、14.63%,低于同行业。


毛利率这么波动,自然引起了监管层的注意。监管层要求反馈:有没有媒体返利?具体情况啥样?不同品牌毛利率相差为何这么大?


致瑞解释称,毛利率高低,主要是受服务内容、创意、终端客户的KPI投放要求、采购价格确定方式、收视率等因素决定的。比如说,给英特尔的服务“大全好”,毛利率就高;百雀羚是公开竞标,价格透明无返利,毛利率就低。


至于还有一笔毛利为0%的业务,是因为这笔业务可以提高公司在浙江卫视的全年返点基数,所以没产生毛利。


不过,这些都没得到监管层认可,最终被无情否决。

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